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人民币GP纷纷试水美元基金。从LP构成到投资策略，本土机构的美元基金之路仍将面临不少挑战。

2018年人民币基金和美元基金两者投资额逼近，打破了自创业板推出以来，人民币基金一直遥遥领先美元基金的势头，2019年人民币基金比美元基金更难过的状况恐将持续。从退出上，美元基金接棒人民币基金，在2018年迎来了丰收。

从去年开始，包括麦星投资、东方汇富、高特佳、同创伟业等机构都开始着手筹备设立美元基金。

稳定的LP出资，项目高回报，可能是人民币GP搭建美元基金的重要原因。

同创伟业郑伟鹤表示，“美元基金做人民币比较容易，但人民币GP做美元基金还是有不少难度。”他指出，无论是LP的结构，投资策略和退出方面，人民币和美元基金都有着十分不同的打法。但美元基金的优势仍比较明显，真正高回报的项目还是在海外市场。

不少人将2018年称之为募资寒冬，洪泰基金创始人盛希泰不这么看，在最近一次活动中，他直言“市场不差钱”。去年市场虽然在高喊募资难，但另一面，大额募资频现。这也说明，“28分化”正在加剧。头部机构的募资规模越大，小机构的生存空间越来越窄。

在年初的一项数据中显示，去年排名前十的募资中，几乎都有政府资金的存在。如果将各地政府的钱划去，还有多少？

从投资成绩上看，2017年IPO加速后，人民币基金大获全胜，深创投、达晨在内的本土创投机构收获多个IPO项目。不过，去年这种情况急转直下，成绩单上，以IDG、红杉资本为首的美元基金开始独占鳌头。

2018年，与遭遇募资寒潮的人民币基金相比，外币基金表现强势，尤其是美元基金风景独好。在退出上，A股IPO有减缓的趋势，但赴海外上市的数量迎来小高潮。

一方面，海外资本市场在过去一年相对活跃，另一方面，国内募集资金相对于海外更难。不少人民币基金管理机构开始积极试水美元基金。

作为本土PE，东方汇富去年成了一支美元基金，新西兰政府出资2000万美元、台湾政府出资2000万美元；

去年2月，创新工场宣布完成首支美元基金的募集，募资金额为1.8亿美元。主要投资方包含新东方集团(行情600811,诊股)、美国硅谷银行(SVB)、红杉资本、美国退休基金、摩托罗拉、新加坡电信、硅谷投资教父罗恩·康威等数十家国内外顶级金融机构、著名公司及近10位著名投资人；

同年9月，拥有14年人民币基金投资历史的麦星投资完成了2亿美元的首支美元基金募集；

今年4月，KKR前大中华区首席执行官刘海峰于2016年底离职后创立的私募股权投资公司德弘资本宣布，其专注于大中华区的首期美元基金“德弘资本一期”募集完成，募资金额超过20亿美元。

美元基金LP稳定的出资能力，一直都是人民币基金管理机构向往的。

相比于人民币基金，美元基金存续期一般为10年，相对更有耐心，愿意做长远、大型的投资。如果项目属于团购、电商等需要大规模的前期投入、长期的资金支持、回报周期长的类型，美元融资也是首选。

郑伟鹤表示，“人民币基金的LP还不够成熟和稳定。美元基金LP可能对一家机构进行投资后，之后会连续出资。但人民币基金不同，我们募了7期，7期投资人都不一样。变来变去，从天津到杭州，从杭州到深圳。”他表示，人民币基金的出资人非常不稳定，因税收问题，富有个人也很难进入到市场中。“如果真的把美元基金做好，是一件非常幸福的事，能跟国际投资人形成稳定的合作关系。”

本土基金在探索美元基金时，首次募资也并不轻松。同创伟业的方式是与产业资本接触，而东方汇富则是与合作伙伴共同设立。据了解，东方汇富新设立的美元基金由新西兰政府出资2000万美元，台湾政府出资2000万美元，上传产品东方汇富负责募集3000万美元以上。

东方汇富总裁阚治东表示：“无论中国企业到海外募集资金，或者海外基金到中国开展业务，其中很关键的问题就是合作。这几年由于PE日子不好过，大家也纷纷走到海外，寻找海外合作。”

深圳一直都是创业投资的生态示范地，近年来，深圳提出打造大湾区。虽然一线投资机构不少都驻扎在此地，但这里几乎都是清一色的人民币基金。今年以来，同创伟业开始着手备战美元基金。

郑伟鹤表示，目前同创伟业美元基金的募资得到了一些机构投资者的认可。不过，他指出，同创伟业突破不是找所谓的美元基金纯粹的机构投资人，而是产业资本。“人民币基金要走美元基金这件事，一定要有国际化团队帮你做，而且他们占了比较大的权益。”

事实上，人民币基金管理团队做美元基金需要面临的问题不少。达晨合伙人胡中林在接受《融资中国》采访时表示，美元基金的手法和人民币基金打法、风格迥异。“相比而言，美元基金更喜欢集中资源吃赛道。人民币基金更偏向于安全，行业的判断以及渠道更下沉。”

在做美元基金时，郑伟鹤也遇到不少问题。“我们算是比较执着地走这条路了，酸甜苦辣非常多。在投资策略上还是有比较大的差异。”他表示，美元基金比较喜欢做早期和晚期的一些项目，而且以TMT、生物医药为主，多次多轮的反复投资，注重信息披露。人民币基金更强调的是上市的成功率。

LP构成、投资决策和退出等方面的挑战之外，核心团队语言问题，都是人民币基金管理团队发展美元基金将遇到的问题。

早在几年前，达晨就曾就组建了一支美元基金，这支7500万美元的基金也是达晨基金中的唯一一支美元基金。此前，达晨合伙人肖冰曾表示，“美元基金其实比我们难多了。坦率说，人民币基金有很好的机会，你投一个平庸的公司，上市就是10倍，你投一个相对优秀的公司，上市就是20倍，你投一个很好的公司，在中国上市就是50、100倍的回报。但美元基金投一个平庸的公司，没有回报。这反而逼着他们专注、专业，一个组合里面一定要有几家公司跑出来，否则他没法交代。我觉得，这才是我们未来的方向。毕竟我们这个行业是在金字塔顶尖，是最聪明的人赚钱的行业，不是人人都能赚到钱的行业。”

人民币和美元基金从逻辑上就存在不小的差异，靳海涛指出，人民币基金的特点是追求成功率，但美元基金则是追求弹性和回报率。

郑伟鹤认为，人民币基金和美元基金目前处在相同的起跑线上，但相对而言美元基金的优势还是比较明显。“真正高回报的项目还是在海外市场。”

“去年创新投老大跟我说，他们投资的腾讯音乐回报很好，这个项目占了三四十亿。要知道，在深圳的人民币基金中，项目回报超过10亿以上的是非常少的。”他说，“优酷上市给我的印象很深刻，那年我们大概有8个项目IPO，但还不如这一家挣得多。包括去年上市的小米，给晨兴资本带去百倍回报。”

稳定的LP出资和相对大的回报，让人民币基金管理团队开始试图发展美元基金。不过，目前看，从团队配置，逻辑打法，都需要本土机构从头再来。目前，市场上也有不少双币基金，如红杉、晨兴资本、源码资本、愉悦资本等。在政策和市场不断变化中，人民币基金管理团队能否融会贯通，加持双币，还需要时间验证。